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东方财富证券股份有限公司高博文近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：23Q1归母净利+8.4%，期待二季度大促表现》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为108.55元。

贝泰妮(300957)
【投资要点】
公司发布2023年一季报，力争实现股权激励目标。23Q1共实现营收8.63亿元（同比+6.8%，下同），归母净利润1.58亿元（+8.4%），扣非归母净利润1.27亿元（+1.7%）。其中，非经常性损益主要是委托理财公允价值变动收益0.31亿元。
期间费用率控制良好，期待Q2电商渠道品效提升。23Q1公司毛利率降1.71pct至76.11%，净利率降0.03pct至17.96%。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为47.60%/7.72%/3.93%，同比各-0.42/+0.14/+0.10pct。期末预付账款较年初增长233%，主因筹备618电商及推广平台营销费、广告代言等增加。
薇诺娜品牌抖音持续发力，子品牌渠道铺设稳步进行。①薇诺娜：坚持“舒敏”基点，“敏感PLUS”延伸策略，原有经典产品舒敏特护霜、新品舒缓特护精华液等核心单品持续升级，防晒、冻干面膜系列延伸产品线，23年4月上新臻妍御龄紧致面膜。渠道方面，公司加大主品牌自播、达播矩阵建设以及抖音商城铺设，抢占流量红利。②子品牌：公司已成功搭建薇诺娜宝贝（婴幼儿护肤）、瑷科缦（高端抗老）、贝芙汀（精准治痘）等子品牌矩阵。其中瑷科缦于2022年9月正式上线，线下主要以医美渠道和形象店为主，目前已成功入驻北京汉光百货，预计今年将于西安等地稳步推进招商及渠道铺设，在高端护肤领域扩大市场份额。贝芙汀系列产品将于2023年首发问世。
此前发布股权激励目标，2023年增速可期。公司股权激励考核目标以2022年为基数，2023-2025年收入/归母净利润同比增速均不低于28%/61.28%/100%，折合各年增速分别28%/26%/24%（剔除股权激励费用），结合Q1业绩情况，后三季度增速值得期待。此次激励覆盖3名高管及295名中层管理及核心技术（业务）人员，范围较广，有利于充分调动员工积极性和发展信心。
【投资建议】
公司深耕敏感肌护肤，在皮肤健康生态打造方面空间广阔，渠道铺设、子品牌及产品矩阵搭建的稳步推进。公司电商新负责人于2023年3月上任，期待公司组织&运营提效和大促期间的优良表现。我们维持预计2023-2025年，公司收入同比增速各34.2%/27.6%/25.6%；归母净利润增速各28.4%/25.1%/24.9%；对应EPS各3.19/3.99/4.98元；当前股价对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，万联证券陈雯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.5亿，根据现价换算的预测PE为34.6。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有49家机构给出评级，买入评级41家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为144.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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